在春季农耕需求和海外需求增长的背景下，农药龙头股的价值正引起市场关注。 

伴随春耕农药生产旺季来临，农化行业景气度持续提升。截至3月4日，化肥农药指数（886007.WI）报收9619.32点，2026年初至今涨幅超19%。2026年以来，农药行业迎来“出口退税政策调整+国内‘反内卷’+海外补库”等多重调整。东吴证券等机构认为，取消部分农药原药的出口退税优惠，短期有利于产品价格上涨，长期有利于落后产能出清。目前海外农药制剂企业处于补库周期，叠加国内春耕在即，需求得到支撑，我国农药行业景气度有望触底修复。 

随着海外需求逐步恢复，具备规模优势和国际化布局能力的企业有望率先受益。譬如，品类齐全的农化板块白马公司扬农化工（600486.SH）、具备完善海外营销网络的润丰股份（301035.SZ）、草铵膦龙头企业利尔化学（002258.SZ）等有望进一步打开成长空间，其中部分公司的制剂出海价值有望重估。 

国内“反内卷”+海外补库存

农药行业景气度有望修复

2026年以来，农药行业迎来“出口退税政策调整+国内‘反内卷’+海外补库”等多重调整。今年1月，财政部、税务总局联合发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，明确自今年4月起取消光伏等部分产品的增值税出口退税资格。此次取消退税覆盖品类涉及草铵膦、精草铵膦、敌敌畏、敌百虫等主流农药原药品种。此外，政策保留农药制剂产品的出口退税优惠，引导企业出口高附加值的制剂产品。

今年2月，中央一号文件《中共中央 国务院关于锚定农业农村现代化 扎实推进乡村全面振兴的意见》发布，明确提出粮食产量稳定在1.4万亿斤左右、实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，强调生物育种产业化和农业生物制造关键技术创新。该政策文件高度重视农业发展，有望为化肥、农药行业提供长期稳定的发展环境和转型升级的动力。 

2月18日，美国总统特朗普援引《国防生产法》签署行政命令，正式将元素磷和草甘膦类除草剂列入国防关键物资清单。草甘膦是全球用量最大的农药，美国每年需进口大量草甘膦等农药，而全球草甘膦供应约70%在中国，当前背景下磷资源战略意义进一步提升。 

东吴证券研报显示，伴随“出口退税政策调整+国内‘反内卷’+海外补库”，农药行业景气度有望修复。其中，取消部分农药原药的出口退税优惠，短期来看，政策落地前的窗口期可能引发抢出口效应，海外客户考虑到政策生效后的成本上涨压力或加速补库，支撑产品价格上涨；长期来看，低端产品利润空间将进一步被压缩，成本压力将倒逼企业从价格竞争转向质量竞争。此外，政策保留农药制剂产品的出口退税优惠，引导企业出口高附加值的制剂产品，行业内已完成产业链垂直整合、具备强大制剂生产与海外登记能力的龙头企业优势显著。 

事实上，近年来农药行业整体处于周期底部磨底阶段，主流原药及除草剂品种的价格维持在较低水平。以除草剂领域第一大单品草甘膦价格为例，2025年，受需求端变化影响，草甘膦呈现旺季涨价、年底北美库存相对较高拖累价格的走势。该年4月至10月，草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底，价格下降至2.38万元/吨。国信证券就此表示：“考虑目前价格已接近多数企业成本线附近，行业供需格局较为良好，以及后续‘反内卷’工作或将推进，我们看好2026年草甘膦/草铵膦均价较2025年均价将有所提升，草甘膦/草铵膦的盈利水平还将持续改善。” 

据东吴证券，目前海外农药制剂企业处于补库周期，叠加国内春耕在即，需求得到支撑，我国农药行业景气度有望触底修复。一方面，2025年7月，行业掀起“反内卷”行动，头部企业通过产能调控避免恶性价格战，推动产品价格向合理区间回归，我国农药行业结束三年下行周期。另一方面，全球农药渠道库存趋近合理水平，库存低位下补库存需求持续。此外，农药产品需求具有较强的季节性，国内春耕支撑农药需求，2~5月是国内春耕农药生产旺季，而制剂企业需要提前采购原药，原药市场旺季要早于制剂市场。 

伴随春耕旺季来临，农化行业景气度提升进一步显现。继2025年内化肥农药指数（886007.WI）实现逾50%的涨幅后，截至3月4日，化肥农药指数报收9619.32点，2026年初至今涨幅超19%。 

部分头部农药企业也已提前释放业绩“暖意”。目前A股30余家农药公司中共有21家披露2025年业绩预告，其中7家公司预计录得业绩增长，另有5家公司预计扭亏。从企业“赚钱”能力来看，润丰股份净利润下限超10亿元，利润规模在农药板块居首；从业绩增幅来看，利民股份、联化科技、润丰股份、江山股份、利尔化学等多家公司预计净利润增幅下限均超100%。 

农化白马扬农化工规模优势显著

新项目投产打开业绩增长空间

作为背靠先正达集团的国内农化行业头部企业，扬农化工公司目前在产原药品种接近70个，涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等四大类别，总产能超过10万吨。公司财报显示，扬农化工是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，核心品种拟除虫菊酯品种、规模名列全国农药行业第一，是全国制造业单项冠军产品。 

近年来，伴随公司新项目的陆续投产，扬农化工业绩开始触底回升。2025年前三季度，公司实现营收91.56亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%。其间公司三费费率维持低位，公司销售费用、管理费用、财务费用分别占销售收入的1.77%、3.63%、-0.57%，分别同比降低0.30个百分点、1.13个百分点、0.16个百分点。 

期间扬农化工面临主营产品价格下行的境况。据公司披露的《2025年第三季度主要经营数据公告》，2025年1~9月，公司原药、制剂的平均销售价格分别为6.27万元/吨、3.98万元/吨，同比下降1.12%、1.61%。 

不过，通过“以量补价”，尤其是农药原药板块产销量扩张，扬农化工实现了销售收入整体提升。2025年前三季度，公司原药销量86316.71吨，同比增长13.47%；原药板块营业收入为54.09亿元，同比增长12.19%。 

目前扬农化工正加速推进建设的葫芦岛基地新项目，进一步打开成长空间。据扬农化工于2023年发布的子公司重大项目投资公告，公司的直接全资子公司辽宁优创植物保护有限公司（以下简称“辽宁优创”）计划于辽宁省葫芦岛市经济开发区新建项目，项目总规模为22650吨/年，包括4500吨杀虫剂、8050吨除草剂和3100吨杀菌剂，以及7000吨农药中间体等。 

上述葫芦岛项目总投资42.38亿元，建设期2.5年。项目建成投产后，预计年均营业收入为40.83亿元，总投资收益率（ROI）17.16%，项目投资财务内部收益率（所得税后）15.65%。该项目有利于公司实现生产力南北均衡布局，成为全球领先的植保供应商。

据扬农化工于2025年12月披露的《投资者关系活动记录表》，葫芦岛一期项目整体建设进展顺利并超出预期，已于2024年进入试生产阶段，目前调试产品已逐步完成产能爬坡，整体运行稳定；目前葫芦岛二期项目正处于规划阶段，与一期项目相比，二期项目将更加聚焦于公司现有产品或正在研发产品的高质量转化，更加注重提升产品附加值、技术含量。 

润丰股份完善海外营销网络

公司制剂出海价值或迎重估

作为国内农药制剂行业龙头，润丰股份已构建了涵盖原药与制剂的研发、制造以及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的从工厂到农场的完整产业链。公司财报显示，润丰股份在山东潍坊、青岛、宁夏平罗及海外阿根廷、西班牙、美国拥有6处制造基地；已在境外设有110多个下属公司，在全球100多个国家和地区开展业务，持续加速完善全球营销网络。 

据润丰股份业绩预告，公司预计2025年实现营收145.50亿元～147.50亿元，同比增长9.43%～10.93%；预计实现归母净利润10.30亿元～11.70亿元，同比增长128.85%～159.95%。公司业绩变动原因为受益于公司战略规划明确的四个成长方向均推进顺利，公司毛利率同比持续提升，带动公司业绩同比上涨。 

近年来，润丰股份战略规划明确的四个增长方向，包括提升TO C业务占比，提升欧盟、北美业务占比，提升杀虫杀菌剂业务占比，以及强化生物制剂板块的业务拓展。 

这在公司2025年前三季度业绩中已经显现。据润丰股份披露的《2025年第三季度报告说明》，其间公司杀虫杀菌剂业务营收占比由2024年1—9月的25.46%上升到2025年同期的28.64%；TO C业务营收占比由2024年1~9 月的37.73%上升到 2025年同期的41.39%；欧盟、北美业务营收占比由2024年1—9月的8.53%上升到2025年同期的11.35%。 

公司前述业务的毛利率也在普遍提升。譬如，对比2024年1~9月，润丰股份2025年同期的TO C业务毛利率由29.37%提升至30.88%；杀虫剂业务毛利率由26.93%提升至28.05%，杀菌剂业务由22.82%提升至25.68%。在创新业务模式的推动下，公司整体盈利能力也在持续改善，2025年1~9月，公司整体毛利率为22.08%，同比提升1.72个百分点。 

在今年1月的《投资者关系活动记录表》中，公司介绍，受益于公司战略规划明确的四个成长方向均推进顺利，2025年毛利率呈现逐季上升，四季度单季毛利率达到25%以上，成为公司过去10年最高单季度毛利率，2025年全年毛利率同比提升了3个百分点以上。 

值得一提的是，由于近期取消部分农药原药及中间体出口增值税退税范围并不包括制剂产品，润丰股份表示，这会更加有利于中国农药制剂成品的未来持续出口强劲增长。 

申万宏源研报就此表示，伴随公司持续完善优化全球营销网络构建，润丰股份制剂出海价值亟待重估。降低出口退税率可以加速淘汰落后原药产能，同时此次取消退税并不包括制剂产品，原药制剂一体化、制剂海外登记将成为企业核心竞争力。公司作为国内制剂出口领先企业，持续完善优化全球营销网络构建，随着Model C业务的成熟和占比提升，北美、欧盟等高门槛、高价值市场拓展，公司盈利能力将持续加强，看好公司中长期价值的逐步体现。 

利尔化学海外市场持续扩张

全球草铵膦头部企业地位巩固

作为2025年的业绩翻倍公司，利尔化学2025年半年报显示，目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。公司氯代吡啶类系列除草剂、有机磷类除草剂草铵膦、精草铵膦的原药产量、出口量稳居国内前茅。 

近期利尔化学公布2025年度业绩快报，公司全年实现营业总收入90.08亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长122.33%。公告显示，2025年虽然依旧面临激烈市场竞争，但受益于公司部分产品需求增长，综合毛利率同比有所上涨以及降本增效所取得的成效，带动公司业绩同比上涨。 

尽管此前公司主营产品精草铵膦等价格尚在底部区间，利尔化学在今年1月的机构调研活动中表示，公司非常看好精草铵膦的市场空间，未来随着越来越多企业产品登记的取得、市场推广开展、生产技术的改进，市场需求的规模将持续增长。公司作为目前国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，将持续加快推进实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，积极做好市场铺垫。 

事实上，近年来公司海外营收持续提升。回溯2025年上半年，利尔化学国外营业收入23.45亿元，在公司营收占比52.04%，营收规模同比增长69.43%；期间国际销售毛利率18.69%，同比增长0.02%，毛利率水平较国内销售高0.34个百分点。 

这与公司近年持续的海外市场铺垫有关。目前公司产品出口美国、加拿大、巴西、阿根廷、澳大利亚、印度等三十几个国家和地区。近年来公司加快精草铵膦海外的自主登记，2024年已在8个国家和地区完成了精草铵膦制剂的登记工作，精草铵膦出口数量持续提升。 

此外，近年来利尔化学深度加强和大客户的合作。公司主要客户科迪华、巴斯夫、先正达、纽发姆、住友化学等均为行业内国际头部农化企业，2024年，公司与大客户科迪华合资成立的广安利华化学有限公司（简称“广安利华”）相关项目建成投运。该公司聚焦农药中间体生产、研发及销售。 

多家机构认为，伴随近期草铵膦等农药出口退税取消，利尔化学盈利有望继续修复。国信证券研报显示，此前中国为鼓励农药出口对多数农药原药施行出口退税政策，退税率一般为9%~13%，出口退税已成为农药企业维持正常生产经营的一大重要资金来源。2026年1月15日，草铵膦市场价格上涨2100元/吨至4.6万元/吨。“随着草铵膦出口退税的取消，我们预计后续草铵膦市场价格仍有进一步上涨空间，对于公司盈利提升将起到积极作用；中长期看，取消草铵膦的出口退税将进一步倒逼落后产能出清，公司作为全球草铵膦、精草铵膦头部企业，市场份额将进一步提升。” 

（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）