2025年营收接近300亿元的A股上市公司拓普集团，开启了赴港募资上市之路。 

国内汽车零部件龙头企业——宁波拓普集团股份有限公司（以下简称“拓普集团”）近日向联交所递交招股书，拟申请登陆港股，联席保荐人为中信证券与瑞银集团。

这家已在上交所上市的企业，此次计划通过港股上市拓宽融资渠道，并将募集资金用于研发投资以扩展产品组合、人形机器人零部件生产、扩展汽车零部件产能及提升生产线数字化水平、汽车产业链相关战略投资及收购，以及一般企业用途和补充营运资金。 

细分领域市场占比靠前

拓普集团是服务整车厂(OEM)及人形机器人开发商的一体化系统解决方案供应商，公司从减震系统起步，开展汽车零部件业务，并逐步拓展产品组合至内饰功能部件、底盘系统、汽车电子产品及热管理系统。 根据灼识咨询的资料，按2024年收入计，拓普集团是软内饰的中国第一大供应商，空气悬架系统及减震系统的中国第二大供应商，以及汽车热管理系统的中国第三大供应商。

招股书显示，拓普集团与国内前十大整车厂及全球部分新能源车企有合作。2023年至2025年（以下简称“报告期”），拓普集团来自前五大客户的收入占比分别为63.4%、67.1%、65.8%，占总收入比重超过60%，存在客户集中风险。 

其中，拓普集团与总部位于美国，并且在纳斯达克上市的大型国际整车厂客户A的业务关系已维持九年，报告期内，来自客户A的收入分别占其总收入的39.8%、28.4%、25.7%。 拓普集团来自客户A的收入贡献占比在逐年下降，对此，拓普集团表示，公司与客户A的关系不太可能发生重大不利变化或终止，主要因为公司已深度融入客户A的产品开发流程，且产品嵌入其核心车辆系统，替换有关产品需耗费大量时间、成本及验证工作，并且，车辆平台从设计至量产通常历时数年，公司与客户A的合作契合车辆平台的生命周期，这为双方的合作提供了持续性及可预见性。 

另据公开资料显示，拓普集团是特斯拉在汽车零部件和人形机器人领域的核心供应商及深度合作伙伴，双方合作关系始于2016年，彼时拓普集团为Model 3供应轻量化底盘结构件。 2019年特斯拉上海超级工厂投产后，拓普集团加快了配套速度，供应产品种类和单车价值量持续提升，目前其已从传统供应升级为共同研发的紧密模式。 

对于相关风险，拓普集团在招股书中表示：“我们预期于可见将来仍会有很大部分收入来自主要客户。我们无法保证现有客户将继续为其新车型采购我们的产品，或就我们现有或未来项目维持与我们的合作关系。此外，该等客户的业务状况、流动性及偿债能力可能对我们的业务往来产生重大影响。我们与主要客户的业务关系若出现任何中断，可能会对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。” 

另外， 根据灼识咨询资料，汽车行业的整车厂通常要求供应商系统性及定期降价，大部分的项目都有年度降价条款，允许整车厂在指定时间或产品生命周期内要求降价，而降价率通常每年协商一次，这可能影响到企业的利润率。 因此，拓普集团必须要降低营运成本，提高营运效率，以持续取得新客户订单及设计中标项目，并维持盈利能力。 

“然而，我们可能无法有效地分摊该等固定成本，原因为我们的客户通常会随着订单量增加而协商降低价格。此外，我们的整车厂客户一般预期价格将于合约期内下降。如果我们无法通过提高经营效率、推出利润丰厚的新产品或升级产品、改进制造流程、增加采购替代品和其他降低成本的措施抵消客户降价的影响，我们的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。”拓普集团在招股书中坦言。 

营收增势强劲

财务数据方面，2023年至2025年，拓普集团实现的营业收入分别为197.01亿元、266亿元、295.81亿元，增长势头较为强劲；而同期对应的净利润则分别为21.50亿元、30.04亿元、27.83亿元。对于2025年“增收不增利”的情况，公司解释称，主要是由于扩充研发团队并加强研发力度以及扩充海外行政团队，导致研发支出和行政开支有所增加所致。 

盈利能力指标方面，报告期内，拓普集团的整体毛利率分别为21.8%、19.9%、18.6%，报告期内下滑了3.2个百分点；净利润率从2023年的10.9%降至2025年的9.4%，盈利能力整体有减弱趋势。

划分业务板块来看，核心产品减震系统毛利率从2023年的22.6%降至2025年的19.3%，内饰功能件从19.0%降至16.0%，底盘系统从21.9%降至18.0%，汽车电子从18.6%降至15.7%，热管理系统从17.9%降至15.6%，机器人执行器系统从80.4%降至27.6%，其他业务从43.7%降至37.9%。 

表1：按业务划分毛利及毛利率情况

来源：招股书

划分地域来看，2023年至2025年，拓普集团在中国市场的毛利率从2023年的20.7%降至2025年的18.1%，下降了2.6个百分点；同期海外市场（主要包括美国、德国、荷兰、墨西哥、加拿大、韩国、巴西及英国）毛利率从24.6%降至20.4%。 不过，由于其在海外市场的高档车型产品及减震系统产品的销售占比较高，因此，其海外市场的毛利率水平仍高于国内市场。 

拓普集团表示，其毛利率下降主要受三方面因素影响：一是主要客户要求年度降价，二是主要原材料的市场价格上涨，三是毛利率相对较低的产品（如内饰功能件及汽车电子）收入占比提升。对于公司销售的机器人执行器系统的毛利率普遍高于其他产品，则主要是因为公司销售的机器人执行器系统多为样品产品，定价相对较高。 

据招股书显示，截至2025年末，拓普集团的贸易应收款项及应收票据为121.71亿元，较2023年末的66.01亿元近乎翻倍，应收周转天数也从2023年的116天增至2025年的131天，回款周期持续拉长。 公司表示，如果大部分贸易应收款项及应收票据未能及时偿付或完全未能偿付，公司业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。 

报告期内，拓普集团的存货规模也同步攀升。招股书显示，拓普集团的存货主要包括产成品、在产品、原材料及消耗品，2023年至2025年，公司的存货分别为32.45亿元、40.00亿元及47.17亿元，存货减值则分别为1.22亿元、1.49亿元、1.73亿元。 对此，拓普集团提示：“若我们未能有效管理存货，我们的业务、财务状况及经营业绩可能会受到不利影响。” 

跨界布局人形机器人

随着领先新能源汽车整车厂布局具身智能行业，拓普集团也快速转型，与人形机器人厂商建立合作。据招股书介绍， 目前，公司正开发一系列面向机器人应用的产品，包括执行器、灵巧手电机模块、躯体结构件、足部减震器及电子柔性皮肤。

拓普集团表示，汽车与机器人制造在硬件层面具备高度协同性，相关技术与制造能力的可迁移性已被多家整车厂验证可行。 在人形机器人零部件方面，拓普集团以宁波总部作为全球研发与制造中心，目前已规划在海外（包括泰国和墨西哥）扩建机器人零部件生产工厂，以支持全球客户的量产需求，并与宁波生产基地形成供应链联动效应。 

招股书显示，2023年至2025年，拓普集团来自机器人执行器系统的销售收入仅分别为185.4万元、1342.7万元、1359.11万元，占总营收的比重较低。与此同时，这项新兴业务的毛利率也由2023年的81.25%下滑至2025年的28.25%。

表2：按产品划分的收入明细

来源：招股书

目前全球人形机器人零部件行业尚处于商业化初期，以小批量交付为主，尚未形成成熟且稳定的产业竞争格局。 现阶段，行业发展主要由宇树科技、特斯拉、波士顿动力、优必选、智元机器人等少数领先科技公司引领。 

“我们正扩展机器人执行器系统业务，并积极开发及拓展液冷领域。该等均为新兴及持续发展的市场，而市场采用的时间、规模及速度，以及该等领域的客户需求及竞争格局均存在不确定性。倘该等领域的需求发展较我们预期缓慢，我们的增长前景可能会受到限制，且我们的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。”拓普集团表示。 

更重要的是，随着业务拓展至新兴行业，持续开发制造新产品需要大量的资金投入及其它条件，包括新研发及制造设备与设施的开支，具备创新能力和经验丰富的研发技术人员，以及对技术及市场趋势的准确预测。 研发开支方面，报告期内，拓普集团投入金额分别为9.86亿元、12.24亿元、14.96亿元。 不过拓普集团在招股书中表示，公司无法保证能够准确识别新的技术及市场趋势，或适时开发及制造出新产品，若未能开发出满足客户需求的产品，或在回应客户需求变化方面出现任何延误，也可能会对公司业务及经营业绩造成重大不利影响，未来或面临无法收回研发成本，并丧失市场竞争力的可能性。 

此外，由于人形机器人、液冷领域均处于发展的早期阶段，客户采纳、监管框架、定价动态及竞争格局等方面均存在重大不确定性， 拓普集团在风险提示中表示：“概不保证该等新兴市场将按目前预期的速度或方式增长，而该等市场的任何低于预期或不均衡发展均可能会减少对我们产品的需求，限制我们的增长机会，并对我们的业务、财务状况、经营业绩及前景造成不利影响。”