多元资产FOF的设计初衷，正是通过专业化的组合管理，帮助投资者参与到多资产配置中，实现风险的分散与收益的优化。 

2026年一季度，公募FOF市场规模突破3000亿元，创下历史新高。从2023年、2024年的发行低迷到如今的加速扩张，驱动这一转变的是结构性逻辑的变化：利率中枢系统性下行压缩了单一固收资产的收益空间，权益市场波动加剧放大了集中持仓的风险。在此背景下，跨资产、跨策略、专业选基的多元资产配置类FOF，正获得越来越多投资者的关注。

多元资产FOF的发展现状

公募FOF市场在经历了2022年至2024年的新发低谷后，自2025年以来呈现显著的规模反弹态势。Wind数据显示，截至2025年末，全市场共有549只公募FOF，合计规模达2441.88亿元，较2024年底增长逾千亿元。进入2026年，增长势头进一步加速，银河证券数据显示，截至2026年3月31日，全市场FOF总规模已达3141.57亿元，较2025年末增长超过29%。同年一季度，共有48只新产品成立，截至一季度末，上述新产品规模合计为595.63亿元，是2025年同期数据的4.25倍。

从持有人结构来看，FOF呈现出鲜明的个人投资者主导特征。Wind数据显示，截至2025年末，FOF的个人持有比例达到92.20%，而机构持有比例仅约7.69%。这表明FOF产品近年来的扩张，主要受益于个人理财资金向多资产配置方向的迁移。

从投资者认知层面看，某机构设计并发布了一套调查问卷，旨在更好地了解投资者对多元资产配置的认知与需求，调查共回收有效问卷5421份。调查结果显示，投资者对多元资产配置概念的认可度较高，其中非常认可的投资者达到48.37%。尤其是投资经验超过5年的投资者中，有65%的人对多元资产配置表示“非常认可”，这一比例高于5年以下投资经历的投资者。这表明，随着投资经验的积累，投资者更能体会到多元资产配置的重要性。

多元资产FOF的核心价值

理解FOF为何在当下受到关注，首先需要回到资产配置理论的起点。哈里·马科维茨于1952年提出的现代投资组合理论，揭示了两个基本原理：风险与收益不可分割；分散化是唯一的“免费午餐”。该理论通过均值-方差模型刻画了“有效前沿”——在给定风险水平下预期收益最大化的投资组合集合。其核心洞察在于：通过将资金分散投资于不同资产，利用资产间的低相关性，可以在不牺牲预期收益的前提下降低组合波动，或在相同波动水平下获取更高收益。

在当前的宏观环境下，这一理论具有现实意义。当存款利率进入“1字头”时代，10年期国债收益率跌破2%，追求稳健收益的资金（从银行存款到理财产品）正面临“资产荒”，传统固收比较难以满足保值增值的需求。与此同时，权益市场的估值结构也在发生变化，大部分主要指数的市盈率已处于历史较高分位，意味着未来的波动性将随之上升，单纯的股债二元配置可能面临更大的不确定性。

多元资产配置在风险调整后的收益方面具有实证优势。根据测算，在国内股债二元配置组合中（采用15%中证偏股型基金指数收益率+85%中债综合全价指数收益率的配置结构），年化波动率为4.26%，最大回撤为8.82%，夏普比率为1.05。而引入黄金及海外权益等低相关性资产后，采用“中证偏股型基金指数收益率×7%+MSCI世界指数收益率×5%+上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约收盘价收益率×3%+中债综合全价指数收益率×85%”的多元配置结构，年化波动率降至约2.99%，最大回撤收窄至约6.36%，夏普比率升至约1.57（数据来源：Wind，2008年1月1日至2026年3月31日）。

而从投资视角来看，持有人投资FOF的总收益可以拆解为β（市场或基准收益）、α（超额收益）和γ（投资者行为收益）三个层次。β来源于资产的系统性风险暴露，可以通过选择更优质的基准来优化β的质量，以及通过多资产、多策略的方式分散β的收益来源，如境内权益部分可选择偏股基金指数（930950）而非传统宽基指数作为基准——2018年以来其相对中证800指数实现了长期超额；以覆盖23个发达国家的MSCI World指数作为海外权益基准，其与A股的低相关性在多次极端行情中得到充分验证，以此可以有效优化β的质量。

α的来源主要包括两方面：一是通过专业体系识别风格稳定、超额收益可持续的底层基金，获取选基层面的超额收益；二是通过策略和风格的动态调整，如在极端行情中进行适度切换以捕捉结构性机会，或积极把握打新、套利等交易性机会。γ则是投资实践中容易被忽视却影响显著的一环——即使产品区间回报率较高，若波动过大导致投资者频繁申赎，最终实际到手的收益可能远低于净值增长率。本文将“交易损耗”定义为基金加权平均净值利润率与基金复权净值增长率之间的差额。交易损耗越高，意味着投资者实际收益的降低幅度越大。数据表明，对于波动率更低的基金，投资过程中的交易损耗更小。平滑组合波动、帮助持有人“拿得住”，正是降低γ损耗的有效方式。

β、α、γ提供了一个系统性的视角：FOF基金经理的职责，并非押注某类资产在某个时间段的爆发性收益，而是在这三个维度上同时稳定地创造价值——设计更优质的β（即产品的业绩比较基准），持续创造稳定的α，并通过波动控制和知行合一，最大限度减少γ损耗。

投资者如何选择多元资产FOF

随着FOF产品数量和类型的快速扩张，投资者如何筛选适合自身需求的产品，成为一个需要系统思考的问题，以下几点建议可供参考。

其一，锚定风险收益定位，进行策略适配。FOF产品的核心定位是“一站式资产配置解决方案”。选择的第一步并非考察收益高低，而是判断该FOF的策略定位与自身的风险偏好和投资期限是否匹配，可通过FOF产品的“业绩比较基准”来清晰识别其策略定位，同时考察管理团队是否长期坚持风格恒定、定位清晰，选择跟踪误差较低、超额收益相对稳定的产品。

其二，穿透业绩基准，识别资产配置广度。判断一只FOF是否真正践行多元资产配置，可直接观察其业绩比较基准的构成。若基准中已纳入海外权益、黄金等低相关性资产，表明该产品在设计层面即定位于多资产配置，基金经理的运作也需围绕这一基准展开。因此，选择基准覆盖多资产的产品，是筛选真正多元资产FOF的有效方法。

其三，关注波动率控制与降低“交易损耗”。对于投资者而言，最终落到口袋的收益往往不等于基金净值增长率，中间的差距即“交易损耗”。高波动基金容易引发追涨杀跌，从而显著放大交易损耗；而低波动基金则有助于持有人心态平和、持有周期更长而赚到长期收益。因此，选择波动率较低且与产品定位相符的FOF至关重要。优质的FOF管理人通常会严格管控产品与业绩基准的偏离度，力争实现低于基准的波动和回撤，从而有效避免投资者因超预期波动而被迫离场。

其四，以配置纪律替代情绪决策。从实际投资行为来看，普通投资者追求精准择时往往带来较高的交易成本。相比之下，选择与自身风险承受能力和投资期限相匹配的产品并长期持有，虽然短期收益未必突出，但通常能够在较长时间内获得更好的投资结果。多元资产FOF的设计初衷，正是通过专业化的组合管理，帮助投资者参与到多资产配置中，实现风险的分散与收益的优化。

（本文已刊发于6月13日出版的《证券市场周刊》。作者系兴证全球基金多元资产配置部研究员。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）